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    发布时间:2019-06-19 丨 阅读次数:192

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      行业投资作为一种重要的资产配置手段,是获取超额收益的重要来源。在国民经济发展和宏观经济周期的不同阶段,各个行业面临不同的发展机遇,呈现出不同的发展态势,表现出不同的基本面状况,同时资本市场会产生不同的预期,最终行业间的这些差异必然在股票价格中反映出来。

      进行行业投资,首先需要解决行业分类问题。MSCI和标准普尔共同构建的GICS、富时集团和道琼斯指数公司共同构建的ICB是国际上常用的行业分类标准。国内机构推出的行业分类标准由于更多地考虑了国内在经济发展阶段、产业结构现状、行业发展机会等方面的特征,在A股的投资实践中得到了更多的应用。其中考虑到行业的投资价值的同一性的一些行业分类被称为投资型行业分类。

      从行业投资角度来讲,行业内部的高相似性和行业之间的高差异性是行业分类的基本原则:高相似性旨在降低来自行业内部的噪音,提高投资收益的稳定性;而行业间的高差异性将决定获得超额收益的空间。这种相似性和差异性不仅体现在行业基本面上,同时也应体现在行业的市场表现上。

      在研究行业市场表现的关联度方面,聚类分析方法更为客观和准确。聚类分析是一种数据统计方法,通过量化指标衡量多个样品之间的相似性,并将一些相似程度较高的样本聚合为一类,把另外一些彼此之间相似程度较大的样品聚合为另一类,直到将所有样品分配到若干个类中,使得同一类中的样品有很大的相似性,而不同类之间的样品有很大的差异性。为了兼顾行业基本面上的异同特性,可以直接使用现有行业分类中的细分子行业的收益率进行聚类分析的基本单元,并在聚类范围自下而上逐步推进。

      首先,从同一个小行业的细分子行业进行聚类开始,提取基本面和市场表现最为类似的细分子行业作为一类。以中信二级行业中的石油石化行业为例,其下有炼油、油品销售及仓储、其他石化3个细分子行业,经过聚类分析,炼油和其他石化的市场走势相似性更大,可以合并为一个行业,而油品销售及仓储单独为一个行业。

      其次,将小行业内的聚类结果在大行业内部再进行聚类。将上述炼油+其他石化、油品销售及仓储,与所属大行业中同级别的石油开采和油田服务再次进行聚类,结果为石油开采+炼油+其他石化组成一类,油品销售及仓储为一类,油田服务为一类。这与中信行业分类的区别在于取消石油石化行业,将其中油品销售及仓储单独剥离出来,其他的与石油开采合并。

      再次,将大行业的聚类的结果在行业群内进行聚类。由于部分行业与相关产业链存在紧密的依赖关系,在基本面上属于相同的产业集群,在二级市场表现上也呈现出高度的相关性。例如,对基建投资相关的行业进行聚类时,得到了与普遍认识吻合的结果:机械行业中的工程机械、建材中的水泥、建筑中的建筑工程在二级市场具有非常高的同步性,因此可将以上3个行业组成一个行业。

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